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1. 行业简介与需求分析
光模块——光通信的核心器件
光模块：用于短中长距数据传输的核心器件。目前IT设备间通常通过光纤进行信息传输，光模块就是设备与光纤之间光电转换的接口模块。发送端把电信号转换成光信号，通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号。
光模块处在光通信产业链中游的关键节点。上游是光芯片、电芯片厂商，下游是运营商、设备商、云厂商等。
全球光模块市场稳步增长，海外需求为主
全球光模块需求量保持稳步增长趋势。根据目前Lightcounting发布全球光模块市场的最新报告，2020年光模块市场为80亿美元，该机构预计2026年有望增加到145亿美元，2020- 2026年全球光模块市场复合增速为10.4% 。
目前光模块国内需求量占比较小。根据yole预测，2020年我国光模块需求量约为27亿元，预计2022年有望增加到33亿元，2020-2022年中国光模块市场复合增速为10.6%，基本与全球光模块市场增速持平。
两大重要应用场景：电信市场和数据中心市场
电信市场：主要应用于基站/PON/WDM/OTN/交换机/路由器等设备，根据Yole预测，2020~2025年CAGR大约为5.3% 。
数据中心市场（数通市场）：主要应用服务器/架顶交换机/核心交换机等设备，根据Yole预测，2020~2025年CAGR将超过25% 。
1）长维度
数通市场：流量 – 数据中心建设 – 光模块
数据流量的增长是光模块市场增长的核心动力。受益于近年来云计算、5G商用、物联网等行业的发展以及疫情的催化，全球数据量与数据流量出现了爆发式的增长。
国内外数据中心市场成长加快,带动数通数据中心光模块需求量上涨。2020年全球IDC市场规模为914亿美元，2015-2020年CAGR～18.9%；2020年中国IDC市场规模1958亿元，全球占比～33%，2015- 2020年CAGR～30.4%，高于全球IDC平均增速。下游行业高增速，带动数通光模块需求持续旺盛。
光模块速率要求不断提高
高速数通光模块更新换代的直接驱动力：博通新型交换机的发布。在数通市场，核心交换机是网络设备中的关键设备，目前数据中心中主要采用博通交换机，每一代博通交换机的发布都会推动数据中心网络布局的升级以及光模块的更新换代。
叶脊架构大大提升光模块数量
新型数据中心网络结构向“叶脊架构” 转化，具有更好可扩展性，可靠性和更好的性能。目前数据中心间的数据流量大大提高，叶脊架构在 IDC间数据传输性能表现优异。叶脊架构对光模块的需求相比于传统架构提升5倍，大大提高光模块使用量。
电信市场：5G部署将大幅拉升光模块需求
5G带动光模块的需求量上升。
双层架构转换为三层架构。接口速率上升：从50G/100G/200G提升至100G/200G/400G 。
2）短维度
数通市场：未来国内外云厂商开支有望上升。
国内外云厂商收入增长较快，从2021Q1开始国内外云厂商资本开支均出现明显的环比改善，我们对云厂商全年资本开支预期保持乐观，云基础设施有望持续投入，带动数通光模块需求上升。
联动指标表明景气度有望提升
服务器投资滞后于光网络，服务器出货可部分反映前期光模块行业景气度。云基础设施的部署顺序：IDC 交付（基建->机电）—>光网络（光纤/连接器->交换机/光模块）—>服务器/存储。
BMC芯片业务是服务器的核心，龙头信骅科技营业收入可以看做光模块景气度的联? 通指标。信骅科技的BMC芯片在全球具有较高的市场份额，因此信骅的营业收入能够表征服务器行业的景气程度，从而成为数据中心光模块的重要联动指标。然而信骅科技由于自身不断研发新的业务，市场处于刚需状态，因此其周期性暂不明显。
电信市场：下半年有望基站集中建设
2021H1基站建设低于预期，下半年有望迎来集中建设，拉动电信光模块需求。2021H1 中国移动建设5G基站11.1万站，中国电信/联通建设5G基站8万站。相比于全年建设预期，移动与电信/联通下半年预计将共建设5G基站48.9万站（中国移动2021年全年5G基站规划约为36万站，中国电信/联通下半年建设32万站）。下半年的集中建设有望拉动电信光模块的需求。
2. 竞争格局与趋势展望
行业模式：争夺新品早期带来的较高溢价
如何快速推出新品、快速量产、降低生产成本成为公司盈利的核心
光模块产品周期：
【5g光模块是干什么用的光模块是干什么用的通俗易懂】新品溢价期：光模块早期溢价较高，毛利率较高，此后每年价格下降10~20%，毛利率逐渐走低。
成本改善期：随着量产规模提高与工艺改善，生产成本下降，毛利率上升。
产品成熟期：产品生产流程趋于稳定，成本下降幅度低于价格下降，毛利率走低。
光模块是数据中心建设的必要器件，但是成本占比较低，所以产品推出早期云厂商原因给予较高溢价。随着公司生产规模的扩大，成本的降低，产品毛利率将迎来上升。但之后公司便很难获得高额利润，需要进入下一个产品周期。
竞争格局：份额趋于集中，国内厂商份额持续提升
市场份额向龙头集中。2015年，光模块市场竞争格局高度分散，龙头份额不足20%，剩余厂商所占的市场份额均为个位数。但是随着技术的发展，研发与扩产门槛不断提高，大型龙头厂商的规模优势越来越显著。加上近年来光模块企业加快并购重组，进行产业链垂直整合，行业集中度进一步提高，全球光模块市场将逐步走向集中。CR5已经从2015年的44%提高到了2019年的62% 。
国产厂商份额不断提升。中国光模块厂商凭借劳动力成本等的优势，在与海外光模块厂商竞争中不断占据上风。2015年，全球前十大光模块厂商仅光迅科技一家中国企业，到了2019年，光迅科技、中际旭创、华工正源进入全球前十，合计占据了全球27%的市场份额。我们认为，中国光模块厂商未来有望继续扩大优势，不断侵蚀海外光模块厂商市场份额。
中国厂商的崛起：产品力提升
国内产品竞争力挺进全球先进行列。目前国内光模块企业已经在10G、25G、40G 。100G、400G等实现了全产品布局，其中不乏全产业链布局的企业，如光迅科技，华工正源等。目前也有国内过个企业切入海外龙头厂商核心供应商。根据Lightcounting的评级，2020年全球十大光模块厂商中，中国厂商占据5位。
趋势
国产厂商加速推陈，800G产品已领先海外
国内公司在下一代800G布局中已经占得先机。目前国内外厂商均开始布局800G光模块产品，多家国内厂商新品推出时间早于海外龙头。我们认为中国厂商未来有望在800G代?系? 竞争中取得先发优势。
光芯片国产化，有望提升我国光模块整体竞争力
目前我国高速光芯片国产化率较低。光芯片是光模块中价值量最高的部分，占整体物料成本的约50% 。目前我国高速光芯片国产化率不足 5% 。
政策助力高速光芯片国产化进程。《中国光电子器件技术发展路线图（2018-2022年）》中明确要求，确保在2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%，高端光电子芯片的国产化率突破20% 。
光芯片国产化进程顺利，有望提高我国光模块整体实力。目前，我国10G DFB、10G EML芯片都已基本实现量产，而25G DFB、25G EML芯片成熟度逐步提高，未来我国光芯片厂商有望与光模块厂商在各自领域发挥优势的同时，形成较好合作，提高我国光模块产业整体竞争力。
报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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